□长城证券 张霖

　　桂冠电力（600236）拥有稀缺的水电资源，目前运行的水电站位于广西红水河流域，是我国规划的十三大水电开发基地之一，以及“西电东送”南通道的重要水电电源基地。未来桂冠电力等水电龙头迎来资源价值重估的可能性较大。

　　2007上半年，公司完成上网电量65.79亿千瓦时，完成年度计划的49.91%，同比增长4.7%。其中水电完成36.68亿千瓦时，完成计划的44.83%，同比增长20.01%；火电完成29.11亿千瓦时，完成计划的58.21%，同比减少9.79%。

　　而受“上大压斜的规划，公司的火电资产将进一步得到优化。预计全年火电毛利率将上升至12%左右。此外，收购“双龙”后，由于毛利率超过80%，因此将在一定程度上提高公司整体平均毛利率水平。

　　公司区位优势显著，资源价值重估。首先，从规模上看，规模和资源在很大程度上决定了发电企业的竞争力强弱。目前桂冠电力的装机容量占到广西壮族自治区统调装机容量的30%以上，如果岩滩、龙滩电站能够顺利注入桂冠电力，那么公司的规模和资源优势将更为明显。公司可以凭借水电得天独厚的成本优势以及市场占有率带来的话语权在激烈的售电市场竞争中取得胜利。

　　其次从稀缺性看，截止到2006年底全国已开发水电装机容量约1.28亿千瓦，占经济可开发容量的31.9%。这些流域的水电项目无疑属于非常稀缺的水电资源。我们认为此类资源有望面临价值被世人重新认识的趋势。

　　此外，控股股东大唐集团在公司股权分置改革过程中明确承诺：大唐集团将桂冠电力定位为大唐集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台，以桂冠电力为运作平台整合大唐集团在广西境内的水电资源；未来公司将启动通过定向增发将“岩滩、龙滩”这两滩注入上市公司成长为一个装机容量超千万kW的大型水电上市公司。