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原料价格上涨加速钢铁企业分化

来源：作者：佚名录入时间：2007-11-20 11:39:45 浏览次数：

矿石涨价侵蚀行业利润
国际铁矿石涨价将侵蚀钢铁行业的利润。2004年4月1日至2005年3月31日国际铁矿石合同价上涨18.6%后,2005年4月1日至2006年3月31日的矿石合同价继续上涨71.5%。巴西CVRD Itabira矿粉由21.46美元/吨涨到36.8美元/吨,上涨15.34美元/吨,Carajas矿粉由21.79美元/吨涨到37.36美元/吨,上涨15.57美元/吨。假设全部使用进口铁矿石,在其他条件不变的条件下,按照进口铁矿石上涨16美元/吨估算,则每吨铁成本上升212元人民币。我们按照国内3亿吨钢铁产量的50%使用进口矿石计算,则将增加成本300亿元以上,而2004年钢铁工业协会会员的利润总额为811.8亿元。可见国际铁矿石价格的大幅上涨对钢铁行业的利润侵蚀是巨大的。
目前,国际矿石巨头BHP公司要求在铁矿石价格71.5%增幅的基础上,每吨单价再上涨7.50至10美元,理由是巴西到中国和日本的运费远高于澳大利亚。中国和日本钢铁企业已经表示拒绝,目前处于僵局。如果BHP提出的要求得到满足,则使用BHP矿石的企业吨铁成本将在71.5%涨幅的基础上再上升99元至132元。
子行业将继续分化
中国钢铁行业的结构性偏差造成了在较低端的螺纹钢、线材等钢材产品上供给能力大于需求,而在冷轧薄板、冷轧硅钢片等附加值较高的产品上国内的供给能力满足不了需求,每年需要大量的进口。铁矿石价格的大幅上涨将在钢铁行业结构偏差的背景下加速各个子行业的分化趋势,而事实上这种情况已经在不同钢材品种的价格走势上有所反映了。
铁矿石涨价对各个子行业的影响也是不同的,对于螺纹钢、线材的低端产品的影响更大。矿石涨价71.5%的情况下,吨钢成本上升212元, 我们按照中国钢铁工业协会公布的2005年4月1日的钢材价格静态计算,线材、螺纹钢、中厚板、热轧薄板、冷轧薄板的毛利率分别下降6.5%、6.3%、 4.4%、4.3%、3.2%。由于线材、螺纹钢等品种供给能力大于实际需求,产品继续大幅提价的空间很小,所以只能由厂商承担更多的成本上升,而冷轧薄板等品种国内供给满足不了需求,厂商的提价能力相对较强,可以将大部分的成本转移到下游。我们认为矿石大幅涨价将加速钢铁不同子行业的分化走势。
“中性”评级
我们认为,铁矿石的大幅涨价对钢铁股的影响是负面的。一方面固定资产投资的增速回落将造成对钢铁的需求增速放缓,而钢铁的供给能力增长过快,钢材价格继续上涨的空间很小,我们判断下半年钢材价格出现回落的可能性加大。在钢材价格上涨无力的情况下,以矿石为代表的原材料价格大幅上涨无疑会压缩钢铁企业的盈利空间。
我们目前对钢铁行业持"中性"的投资评级。我们认为钢铁股的投资应坚持"细分与纵向一体化"的思路,关注生产冷轧薄板、冷轧硅钢片等产品的公司,关注由稳定低廉原材料供应的大型钢铁公司。我们认为大盘在较低的位置钢铁股因为有业绩支撑有可能成为风险较小的防御性品种而战胜大盘。我们预计钢铁上市公司2005年第一季度由于钢材价格上涨将促使业绩优良,但第二季度以后铁矿石价格大幅涨价的因素将拖累上市公司的业绩。从全年的角度我们不建议钢铁股高于市值占比的配置。我们认为钢铁股的选时能力将变得更为重要,由于对钢铁行业的预期变差,这将抑制钢铁股反弹的高度。

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